海南机场(600515)：乘自贸港建设之风 打开长期成长空间

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本报告导读：

公司作为海南交通枢纽，将受益海南自贸港建设红利，机场与免税业务高增长。

投资要点：

首次覆盖，给 予“增持”评级。预计公司2023-2025年EPS分别为0.10/0.13/0.16 元，同比增长-40%/36%/23%；参考同行业可比公司估值及FCFF 估值，给予目标价5.11 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

一本两翼双引擎，重整后再出发。海南机场于2021 年重整后回归海南国资体系。公司实行“去地产化”战略，打造以机场为主业，免税及商业、地产业、物业等多业态协同发展的格局。机场业务以三亚凤凰机场为核心，免税商业布局海口美兰机场、三亚凤凰机场、海口日月广场“三个码头”，地产业务积极转型临空商业。

自贸港交通枢纽，封关运作最受益标的。全岛封关在即，目标“一线放开、二线管住”，第七航权、保税航油政策的落地将吸引更多人流、物流向海南集聚，支持海南机场航班容量扩容，加快海南岛航空枢纽建设。海南离岛免税政策不断优化，市场规模快速扩容，同时海南离岛免税玩家涌入，共同做大免税蛋糕。公司作为海南核心交通枢纽，将受益自贸港客流增长，分享免税及商业市场规模扩容的红利。

深耕免税产业链成长可期。公司通过参股与自有物业租赁参与免税业务，立足海口美兰机场、三亚凤凰机场、海口日月广场，掌握海南核心流量入口。两大机场免税店不断扩建升级，客流、客单价、转化率均具备较大提升空间；日月广场与中免、海控新租赁协议落地，作为上游物业方持续受益海口市区免税市场规模增长。

风险提示：政策不及预期，消费需求疲软，行业竞争加剧。

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