汤臣倍健(300146)：23Q1迎开门红 收入利润双高增

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事件：汤臣倍健发布2023 年一季度报告，报告期内公司实现营业收入/归属母净利润/扣非后归母净利润31.08/ 10.30/9.95 亿元，yoy+36.30%/+55.27%/+46.06%。业绩落在预告区间上沿。

低基数以及免疫相关VDS 需求改善下，公司一季度收入实现高增。受疫后消费者健康意识增强影响，23Q1 公司实现营收31.08 亿元，yoy+36.30%。1）分产品看：23Q1 主品牌“汤臣倍健”/关节护理品牌“健力多”/ Life-Space 分别实现营收18.78 /3.81/1.70 亿元，yoy+45.41%/-8.99%/ +75.79%。境外业务方面，LSG 实现营收2.66 亿元，yoy+58.33%（澳元口径营收0.57 亿澳元，yoy+53.69%），估计主要来自跨境业务的增长。受益于消费者对增强免疫力类型产品需求增加，23Q1 益生菌、蛋白粉、维生素保持较快增长。4 月以来健力多收入增速较23Q1 改善，为健力多23 年收入恢复正增长奠定一定基础，后续仍需关注健力多恢复情况。2）分渠道看：线下渠道/线上渠道收入yoy+16.18%/+90.98%，线上渠道主要来自抖音、京东等平台收入增长的拉动。

毛销差进一步扩大，净利率显著改善。23Q1 销售毛利率/销售净利润率为70.32%/33.78%，yoy+0.71pct/+4.63pct，受益于产品结构升级、线上渠道收入占比提升，23Q1 毛利率同比增加。费用端来看，23Q1 销售费用率为24.63%，yoy-1.24pct，主要系公司收入增速较快，规模效应下费效比提升。从公司过往销售费用投放节奏来看，Q1 的费用比重低于其他季度，全年销售费用率预计仍处于较高水平。23Q1 管理费用率为3.30%，yoy-1.31pcts，主要系公司加强费用管控。23Q1 财务费用率0.45%，yoy-0.12pct。

需求回暖叠加改革动能释放，全年收入双位数增长目标有望实现。展望23Q2，线下推广活动有望逐步恢复正常，加上去年同期基数较低，公司收入增长确定性较高。同时伴随着线下消费场景的恢复，费用投放节奏逐步回归正常，预计Q2销售费用将同比增加，建议关注实际费效比情况。全年来看，预计随着消费者健康意识增强下保健品渗透率提升，以及线下药店客流的逐步回暖，公司收入有望实现较好增长，全年收入双位数增长目标确定性较高。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为17.02/20.00/22.85 亿元，折合2023-2025 年EPS 分别为1.00/1.18/1.34 元，对应2023-2025 年PE 分别为24x/20x/18x，维持“增持”评级。

风险提示：经济增速放缓压力加大、行业竞争加剧、食品安全问题。

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